备受瞩目的漱玉平民(301017)68倍高溢价收购最终还是在2023年底画上终止符号。对于漱玉平民董事长李文杰来说，收购的终止可谓是其扩张路上一只“拦路虎”。
可本次终止，并没有给李文杰的扩张“梦”画上终止符。在1月2日的投资者说明会上，李文杰表示“公司将继续坚持‘深耕山东市场，择机走向全国’的发展战略”。
高溢价收购与深交所的问询
对于连锁药店来说，为达到万店规模而进行收购已不是稀罕事。
之所以漱玉平民本次收购能引发众多关注，是因其交易对价全部采用现金支付、没有设定业绩承诺，而且是分别以超68倍、11倍溢价收购辽宁天士力和济南平嘉的股权。
来源：《深圳证券交易所关于对漱玉平民大药房连锁股份有限公司的重组问询函》
此前，漱玉平民曾发布数则关于重大资产购买的公告，欲以7.15亿元购买天津天士力医药商业有限公司（下称“天津天士力”）持有的辽宁天士力大药房连锁有限公司（下称“辽宁天士力”）90%股权、济南平嘉大药房有限公司（下称“济南平嘉”）60%股权，以及李杉杉持有的辽宁天士力10%股权。天津天士力为天士力（600535）全资子公司，同时天津天士力与李杉杉共持有辽宁天士力100%股权。
公开资料显示，辽宁天士力主要销售区域为辽宁、天津，拥有直营门店424家；济南平嘉拥有直营门店132家，在济南的门店数量仅次于漱玉平民。如果此次交易完成后，辽宁天士力、济南平嘉都将成为漱玉平民子公司，纳入其上市公司管理体系。
这意味着，漱玉平民要以7.15亿元购入556家药店。记者注意到，7.15亿元对于漱玉平民来说并不是小数目。漱玉平民财报显示，其2023上半年净利润1.39亿元，经营现金流仅1887.53万元。
来源：漱玉平民2023年半年报
这不仅引起市场关注，更引发监管部门注意。深交所向漱玉平民下发了重组问询函，提出“2023年医药零售行业可比交易案例市盈率平均值为31.03倍，辽宁天士力交易市盈率为39.06倍”。同时在问询函中，深交所要求漱玉平民解释交易市盈率、资产评估的合理性。
在四次延期回复问询函后，2023年12月29日晚间漱玉平民公告称，现阶段继续推进本次重大资产重组的条件尚未完全成熟，公司决定终止本次重组事项。
面对外界众多猜测和讨论，1月2日漱玉平民召开了一场关于终止重大资产重组事项的投资者说明会。对于终止的原因，漱玉平民董事会秘书李强表示，本次重组终止系交易各方协商一致后主动终止。在重组事项推进过程中，结合外部和公司实际情况，公司及交易各方对本次交易方案事宜进行进一步沟通，但最终未就补充事宜达成一致意见。
来源：《漱玉平民关于终止重大资产重组事项投资者说明会召开情况的公告》
上市药店的收购扩张路
对于连锁药店以后的发展路径，不同公司有不同选择。
2023年，大参林、老百姓、益丰大药房、一心堂四家上市连锁药店均已进入“万店时代”。不少头部上市连锁药店选择继续扩张。
老百姓在其2023年三季度业绩说明会上表示，2024年将保持门店稳步扩张，聚焦优势省份、加快下沉市场布局，计划开店3500家。一心堂也宣布斥资2.16亿元并购7家小型连锁药店的187家门店。
而本次漱玉平民收购中的天士力则选择放弃医药零售业务。这次收购，对于以中药起家的天士力来说，放弃毛利率不高的医药商业业务，有助于集中优势资源，是聚焦医药工业的关键。天士力2022年年报显示，医药商业的毛利率为27.25%，医药工业的毛利率为71.37%。
在扩张仍是主流模式的背景下，漱玉平民坚持自己“深耕山东市场、择机走向全国”的发展战略。有接近漱玉平民的业内人士告诉记者，漱玉平民并没有因为本次收购的终止而改变既有的发展战略。
来源：《漱玉平民关于终止重大资产重组事项投资者说明会召开情况的公告》
记者从财报中看到， 2021年、2022年漱玉平民门店数量快速增长，从3341家增长为5456家，几乎翻倍。漱玉平民官网显示，截至2023年6月，公司拥有门店6332家。
而从直营门店来看，漱玉平民门店数量也在稳步上升，2021年2592家、2022年3325家、2023年6月3868家、2023年9月4015家。
来源：漱玉平民2023年半年报
其2023年半年报显示，报告期内漱玉平民收购了哈尔滨宝丰大药房连锁有限公司、本溪漱玉平民康源大药房连锁有限公司、淮安市先圣医药管理有限公司、冠县鑫鑫民大药店连锁有限公司、甘肃陇中老百姓医药连锁有限公司等5家公司，投资金额达3.44亿元。
来源：漱玉平民2023年半年报
在2023年半年报中漱玉平民方面称，公司继续坚持直营连锁为主的营销模式和区域深耕的稳健扩张策略，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场。
“跑马圈地”后迎来挑战
确实，漱玉平民在山东省外的“跑马圈地”让其自身规模不断扩大。
目前，漱玉平民业务范围覆盖山东、辽宁、黑龙江、福建、河南、甘肃等省份，而且已经连续多年位列中国连锁药店排行榜前十强。
漱玉平民始终认为，直营及加盟门店的快速增长，使得公司整体营业收入大幅增加。其三季报显示，年初至报告期末，漱玉平民实现营业收入65.34亿元，较去年同期增长 24.53%，实现归母净利润1.62亿元，较去年同期增长24.52%。
不过，在看似繁荣的背后也有风险暗藏。
漱玉平民在2023年半年报中称，大规模新设直营门店对公司的品牌、选址、物流配送、信息系统、人员培训等提出了更高的要求，有可能出现因管理措施未落实到位等因素，使新开门店难以达到预期盈利水平。此外，新拓展省份存在顾客消费习惯、商品结构、公司品牌影响力等差异，可能会对公司短期内的业绩造成负面影响。
如何实现规模扩张与供应链水平的匹配，或将是李文杰面临的重要挑战。
从漱玉平民盈利指标看，其毛利率从2018年的36.25%下降到2023年前三季度的30.07%，销售净利率从2018年的3.72%下降至2023年前三季度的2.44%。
来源 大众新闻
